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紫燕食品(603057):成本红利加速释放 同店表现期待改善

贸易 来源:和讯中泰证券范劲松/熊欣慰/晏诗雨      时间:2023-08-13 14:46:02


【资料图】

事件:公司2023H1 实现收入17.43 亿元,同比增长6.48%;实现归母净利润1.80 亿元,同比增长55.11%;实现扣非后归母净利润1.42 亿元,同比增长52.10%。其中2023Q2 实现收入9.88 亿元,同比增长1.48%;实现归母净利润1.35 亿元,同比增长53.47%;实现扣非后归母净利润1.08 亿元,同比增长49.67%。
开店保持快速增长,同店表现仍有压力。2023H1 末公司全国门店总数为6137 家,对比2022 年底净增加442 家,同比增长12%。随着疫情管控放开,公司积极进行门店扩张,提升市场占有率,一方面在市场占有率高的城市持续布局加密,另一方面在市占率低的城市积极探索。同时在管控放开后,我们预计公司闭店率相比过去几年有所下降。同店方面,我们预计上半年小幅承压,Q2 承压更为明显,主要系需求修复较疲软,后续随着经济修复,同店有望迎来改善。上半年公司推出“乐山钵钵鸡”、“爽口蹄花”、“手撕鸡”等多款新品,持续增加消费者黏性。2023Q2 公司鲜货产品收入占比环比Q1 提升2.58pct,我们认为主要系天气转热后,门店鲜货需求增加,预包装产品Q2 收入占比环比下降2.03pct。分地区看,2023Q2 华南、华中地区收入占比分别提升3.37、1.19 个pct,华南地区提升明显,市场开拓成效显现。2023H1 公司经销商净增加15 家至104 家。
成本红利加速释放,推动利润高速增长。2023Q2 公司销售毛利率为22.99%,同比提升5.40pct,环比2023Q1 的增幅2.32pct 进一步扩大,主要受益于牛肉及牛杂等原材料成本持续大幅下降。在去年牛肉成本处于高位的背景下,今年有望充分受益于原材料价格回落。2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.40、-1.04、+0.01、-0.13 个pct 至5.43%、3.29%、0.19%、-0.10%。其中销售费用率上升,主要系广告、展览宣传、促销、市场推广费上升,疫后公司加大市场开拓力度。综合来看,公司2023Q2销售净利率同比提升4.52pct 至13.48%。
盈利预测:公司是佐餐卤味龙头,2023 年随着疫情管控放开,公司快速开店提升市场份额,加速进行全国化扩张。同时公司加大市场投入,积极寻求同店提升,降低闭店率,后续随着经济回暖,同店表现有望迎来改善。成本端牛肉及牛副价格高位回落,驱动利润弹性大幅释放。考虑到同店修复进度低于预期,我们下调收入和盈利预测,预计公司2023-2025 年公司收入分别为39.82、47.33、55.48 亿元(前值为43.56、52.20、61.93),归母净利润分别为3.63、4.59、5.62 亿元(前值为4.03、5.05、6.38),EPS 分别为0.88、1.11、1.37 元,对应PE 为29 倍、23 倍、19 倍,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险;主要原材料价格波动的风险;市场开拓不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。 (责任编辑:王丹 )

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