贸易 来源：券商研报精选 时间：2023-06-06 01:07:29
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申万宏源策略
全球资产价格回顾：众议院通过美债上限协议+美联储众官员对6月暂停加息保持积极态度导致风险偏好边际回升，美国股市先跌后涨，而美国债市大幅上涨。美国5月制造业PMI再次超预期下行+非农就业人数超预期但是失业率边际大幅上行，美债收益率整体下行，美债市场走牛；而周三众议院通过美债上限协议导致风险偏好回升+6月停止加息概率大幅上升，股市整体走牛。1）利率与汇率方面，10年美债利率下行至3.69%，实际利率和通胀预期同时下行。10年期中债利率边际下行至2.7%。美元指数下行至103.6，人民币汇率波动在7.1附近。2）股市方面，美股表现较好，标普500>发达市场>新兴市场>恒生指数>沪深300>欧洲STOXX600。3）大宗商品方面，油价回落，黄金价格大幅上行。美国经济数据持续下行，衰退预期下，油价整体回落至76.4美元/桶；而本周美联储官员支持6月暂停加息，市场鹰派情绪被反转，金价整体大幅回升。
美元流动性与货币政策方面：本周美联储总资产收缩504亿美元，持有国债和MBS量下降是主要拖累。本周美联储总资产收缩504亿美元，持有国债和MBS规模收缩429亿美元是主要拖累，对银行贷款收缩32亿美元。在美联储对银行救助工具使用量方面，一级信贷工具的用量收缩2.4亿美元，新设贷款工具BTFP使用量本周扩张17亿美元，其他信贷扩张工具本周收缩45亿美元。另外，财政部TGA账户余额本周继续消耗9.6亿至485亿美元。而美国参议院通过债务上限协议，美债违约危机暂时解除。
美国大银行存贷均收缩，小银行存贷均扩张。银行存款方面，截至2023年5月24最新一周，美国小银行存款规模边际企稳流入169亿美元，但大银行边际流出251亿美元。银行贷款方面，截止2023年5月24日的最新一周，美国大银行贷款边际收缩44亿美元，小银行贷款边际扩张79亿美元。
经济数据方面：美国5月ISM制造业PMI持续下行，美国5月劳动力市场中服务业非农就业保持韧性。1）美国5月ISM 制造业PMI再次下行，需求不足是主要的拖累因素。美国5月ISM制造业PMI边际超预期继续下行至46.9%，其中新订单分项边际大幅下行至42.6%，需求是主要的拖累因素。2）美国5月非农就业人数边际上行，但是失业率边际大幅上行。2023年5月美国非农就业人数新增边际上行至33.9万人；同时美国失业率边际超预期大幅上行至3.7%。其中服务业和政府行业的非农就业新增人数起到主要的贡献，但是信息业、制造业非农就业人数边际下行，显示美国的服务业仍在支撑美国整体劳动力市场保持韧性。另一方面，美国失业率边际大幅上行显示美国经济动能进一步下降。3）美联储加息概率整体小幅下行，6月暂停加息而7月再考虑加息成为本周美联储官员的主要观点。截至2023年6月2日，美联储6月加息25BP的概率下降至25.3%，而7月美联储加息至5.5%的概率上行至53.5%。4）中国5月中采PMI和财新PMI相互背离，或暗示当前消费、出口景气度好于内需投资。下周重点关注经济事件：美国耐用品订单、中国进出口，中国通胀数据
资料来源：Wind、美联储、Factset、申万宏源研究
风险提示：欧美经济金融黑天鹅事件再起，欧美衰退时点早于预期。
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